在財政政策更加積極、融資渠道進(jìn)一步完善等多重因素綜合作用下，下半年基建投資增速有望觸底回升。

    2017年初以來，基建投資同比增速一直呈下滑態(tài)勢。上半年基建投資增速為7.3%，遠(yuǎn)低于去年同期21.1%的水平。主要原因在于，基建投資過去的高增 長背后離不開表外影子銀行，包括基建信托、不夠規(guī)范的PPP融資等支撐。監(jiān)管趨嚴(yán)后，這部分來源成為“堵后門”的對象，受到較大限制。此外，去年同期的增 長高基數(shù)也是今年增速下降的原因之一。

    國常會強(qiáng)調(diào)積極財政政策應(yīng)當(dāng)更積極，預(yù)期下半年基建投資可能觸底企穩(wěn)。

    首先，從地方債發(fā)行來看，地方政府發(fā)行新增債將迎來高峰期。數(shù)據(jù)顯示，5月地方政府發(fā)行新增債171萬億元，到6月已累計發(fā)行3329萬億元。這將為地方 基建融資提供來源。歷史數(shù)據(jù)說明，地方政府發(fā)行專項(xiàng)債券額度同比增加，通常意味著基建投資有望企穩(wěn)。比如去年7月，地方專項(xiàng)債發(fā)行同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，帶動 基建投資止跌。目前，專項(xiàng)債按種類劃分主要分為土地儲備債、公路債和棚改債，基建投資要企穩(wěn)回升，預(yù)計這三個領(lǐng)域?qū)⒊蔀榘l(fā)力重要方向。

    其次，從融資平臺來看，此前金融機(jī)構(gòu)擔(dān)憂地方融資平臺可能出現(xiàn)債務(wù)違約風(fēng)險，從而對融資有所顧慮。國常會強(qiáng)調(diào)“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求”，融資平臺違約預(yù)期將有所下降，平臺融資渠道將更為暢通，融資難度料降低。

    再次，從PPP來看，清庫基本結(jié)束，已有部分地區(qū)重新啟動新項(xiàng)目，規(guī)范的PPP項(xiàng)目將助力基建投資企穩(wěn)。但PPP項(xiàng)目回報率較低、回報期過長等問題有待解決。

    此外，資管新規(guī)細(xì)則放松了對存量資管產(chǎn)品投資非標(biāo)資產(chǎn)的限制，對于低等級、長久期資產(chǎn)，收益預(yù)期有所改善。從基建投資來看，基建項(xiàng)目往往投資期限較長，資金來源有相當(dāng)一部分與非標(biāo)項(xiàng)目相關(guān)，相關(guān)政策的放寬有利于基建融資流動性改善。

    總體而言，融資渠道的完善、政策的邊際寬松將推動基建投資增速止跌，這有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長。

    值得注意的是，政策的邊際放松不是大水漫灌，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展正從投資型增長模式轉(zhuǎn)化為消費(fèi)拉動、創(chuàng)新型增長，不會重走“鐵公基”拉動經(jīng)濟(jì)的老路。資管新規(guī)明 確影子銀行規(guī)模不能增加，地方債年初就確定發(fā)行規(guī)模為1.35萬億元，此次只是說加快進(jìn)度而非增加額度。對于融資平臺而言，金融機(jī)構(gòu)放款也受到資本充足率 約束，難以大幅擴(kuò)張。

    長遠(yuǎn)來看，基建投資應(yīng)當(dāng)從對“量”的關(guān)注轉(zhuǎn)向“質(zhì)”，重視投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化和質(zhì)量提升，特別是投資效率。（來源：中國證券報）