當前采暖季限產已經啟動，開工率下滑明顯，螺紋鋼去庫存順暢，現貨維持相對強勢。由于春節后旺季需求復蘇預期，疊加復產存有時滯性，在低庫存格局下，預計供給缺口仍將存在。而采暖季結束后，鋼廠復產預期也將帶動原料端的修復，進而抬升成材成本。期貨在高貼水情形下，有望上演貼水修復行情。

　　采暖季限產已經啟動

　　采暖季限產于11月中旬正式啟動，全國高爐產能利用率直線下降，最新值為72.63%，環比下降6.7%，供給面臨大幅收縮。同時，我們看到雖然北方地區的終端需求受到天氣及停工的影響，但其他地區仍存在工地趕工現象，需求表現尚可，上海線螺采購量近期也在反季節上揚中，現貨價格表現依舊強勢。而當前螺紋鋼主力合約貼水幅度較大，價差達到600元/噸以上，后續在現貨不發生崩塌的情況下，期貨盤面較高的貼水將為做多提供較大安全邊際。

　　此外，庫存偏低支撐價格。目前螺紋鋼社會庫存為361.7萬噸，鋼廠內部庫存為190.25萬噸，總計551.95萬噸，而2016年同期值為621.27萬噸，2015年同期為647.87萬噸，數據表明這個庫存數據已經創出近幾年新低。且今年考慮到限產，螺紋鋼的產能利用率將持續下滑，預計螺紋鋼庫存難以大幅累積。若后續需求強勁復蘇，將重新推動螺紋鋼上行。

　　供應缺口仍難填補

　　一方面，當前天氣逐步轉冷，北方工地施工逐步停滯，鋼材面臨供需雙縮的局面。但1805合約對應旺季，來年天氣轉暖后將迎來傳統“金三銀四”，屆時螺紋鋼的終端需求將迎來強勁復蘇。

　　另一方面，雖然限產結束后供給將恢復，但一系列因素將限制供給出現超預期增長。一是高爐從停工狀態達到穩定的生產尚需要一定時間，而且不同的高爐所需時間不同，復產存在時滯性;二是去產能將繼續推進，日前從河北省發布的去產能完成計劃來看，其仍有2000萬噸的煉鐵產能需要退出。

　　復產預期抬升成本

　　采暖季由于限產干擾，成材表現相對堅挺，原料端的鐵礦石和焦炭分別下跌超過30%，成本端的坍塌令鋼廠利潤再度回歸至1000元/噸上方的高位。采暖季限產結束后，鋼廠將對原料提前進行備庫。鐵礦石庫存仍處于相對較低的位置，后續補庫一旦啟動，將會提振原料價格。我們認為原料端的修復會抬升鋼廠的生產成本，若高利潤持續的話，將繼續推升成材價格，可能再次帶動黑色板塊系列市場的做多熱情。

　　綜合來看，螺紋鋼1805合約對應旺季，采暖季結束后將面臨供需雙增的情形，但高爐復產存一定時滯性，供給缺口屆時仍將存在。疊加低庫存及高爐復產帶動原料修復，高利潤與成本上行并存，從而可能形成正向反饋，為做多提供正向支撐。此外，在現貨堅挺情況下，螺紋鋼主力合約貼水幅度較大，也將為做多提供一定安全邊際。